金吾财讯 | 申万宏源商榷发布研报指，小米集团-W(01810)正恭候基本面拐点，其AI政策图景显化。文书以为，公司短期濒临供应链资本压力导致盈利下调，但中长久看，“东谈主车家全生态”业务组合、汽车业务增长及AI政策插足将提供韧性并驱动价值。文书给以倡导价43.2港元，保管“买入”评级。

　　小米集团发布2025年功绩，全年营收4，573亿元(东谈主民币，下同)，同比增长25%；经调养净利润392亿元，同比增长44%。但2025年第四季度，供应链资本压力驱动体当今利润表，经调养净利润同比下滑24%至63.5亿元。

　　手机业务方面，文书指出，本轮存储周期加价幅度和握续性超出此前预期。小米集团凭借“东谈主车家全生态”的业务组合、供应链长久诱骗及提前备货，在供货与资本上具备相对上风。为反应资本压力，文书将2026年智妙手机出货量测度下调至1.5亿部，同比减少9%，Z6尊龙凯时并下调该业务毛利率测度至8.0%。IoT与生涯消耗居品业务方面，智能天下电出海有望成为新增长引擎，2025年该部分收入同比增长23%，科技家电已进入欧洲市集。互联网处行状务全年登科四季度收入均创历史新高，2025年毛利率为76.5%。

　　智能电动汽车业务方面，小米集团2025年委用41.1万辆，毛利率为24.3%。公司设定2026年委用倡导为55万辆。除焕新SU7外，后续还将有SU7 L、YU7 GT及“昆仑”YU9三款车型上市，以加强居品矩阵。

　　AI政策方面，惩处层调换2026-2028年AI总插足为600亿元，其中2026年蓄意插足160亿元。竣事3月18日，其MiMo-V2-Pro模子在全球名挨次八；手机端AI Agent框架MiClaw已开启封测；开源的机器东谈主视觉说话大模子Xiaomi-Robotics-0已得回多项SOTA效果并在里面工场愚弄。

　　基于以上身分，文书下调了小米集团2026-2027年的盈利测度，将经调养归母净利润测度永诀下调至334亿元和414亿元。但收受SOTP估值法，给以公司主业2026年31倍PE、汽车业务1倍PS的估值，对应倡导估值9，867亿元，较现时股价有33%的飞腾空间。

　　风险包括存储加价握续性或幅度超预期、行业竞争加重及新址品推出不足预期Z6尊龙凯时官方网站。

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